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药明康德(603259)赋能新药东方既明(每日股票推荐)

股市资讯 2020-03-16 07:22:34 admin 互联网

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药明康德(603259)赋能新药东方既明(每日股票推荐)图

药明康德603259:赋能新药 东方既明

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/李沄 日期:2020-01-13

全球领先的药物研发平台,目标价108.48-117.24 元

公司搭建起覆盖全产业链的药物研发一站式服务平台,赋能全球新药研发。考虑到:1公司小分子CMO/CDMO 商业化项目加速落地推动业务快速增长;

2临床CRO 与细胞&基因疗法CDMO 高速增长;

3“长尾客户”

和中国客户日益增加的研发需求;

公司业绩有望提速发展,远超行业平均水平。我们预计公司19/20/21 三年收入有望实现27.4%的年复合增速,对应EPS 为1.24/1.48/2.00 元, 分部估值法下2020 年合理估值为1791.06-1935.76 亿元,对应目标价108.48-117.24 元,给予买入评级。

CMO/CDMO 业务:公司高增长的强力支撑

公司为国内CMO/CDMO 的行业标杆多次零缺陷通过FDA 审查;

首个获批MAH 合作的CMO/CDMO,服务项目数量持续上升9M19:900+ vs 2012:

228,收入实现快速增长2012-2018CAGR=25.8%。截至9M19,公司共计拥有约843 个临床早期项目,40 个III 期项目和17 个商业化项目,晚期项目III 期和商业化正处于迅速转化并放量的阶段。CMO/CDMO 板块提速19/20/21 三年收入CAGR=33.1%,有望成为公司整体增长的重磅引擎。

多点开花,潜力业务蓬勃兴起

公司三大潜力业务蓄势待发:1临床CRO 业务实现跨越式增长,2019年收入有望翻番至11.7 亿元19/20/21 三年收入CAGR=59.4%。公司在主力业务SMO 快速增长的同时通过并购pharmapace 加强数统业务,未来有望持续并购以强化海外临床能力;

2基因&细胞疗法市场2019 年强势恢复,并有望在2021 年获得三期临床订单实现强劲增长。在其驱动下,公司美国实验室业务19-21 年有望实现31.6%的复合增长;

3DDSU 开辟新型商业模式,截至9M19 公司累计助力客户完成71个IND申报9M19:

16 个,DDSU 有望在2022 年收到首笔销售分成,实现商业模式的验证。

分部估值法2020 年目标市值1791.06-1935.76 亿元我们基于调整后的non-IFRS 口径归母净利润,采用分部估值法计算公司公允价值:1传统CRO 与CMO/CDMO 业务估值1533.82-1678.52 亿元:

我们预计公司传统业务2020 年实现经调整non-IFRS 归母净利润28.94 亿元,给予53-58x PE2020 年行业平均PE 为53x,考虑到公司的龙头地位及业绩增长可持续,我们给予10%溢价;

2使用风险调整的DCF 估值法测算DDSU 业务估值165.79 亿元;

3VC 估值91.45 亿元:截至9M19公司风险投资账面价值为36.58 亿元,给予2.5xPB根据公司既往投资退出收益计算。

风险提示:1新药研发市场融资环境恶化;

2行业竞争加剧导致服务价格下行;

3无法成功保护客户或自身知识产权。

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