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拓普集团(601689)特斯拉盈利弹性或超预期(每日股票推荐)

股市资讯 2020-03-17 07:21:02 admin 互联网

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拓普集团(601689)特斯拉盈利弹性或超预期(每日股票推荐)图

拓普集团601689:特斯拉盈利弹性或超预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/寸思敏 日期:2020-01-13

事件:

近期,我们对公司开展调研活动,就特斯拉产业链配套、产能投建、2020 规划等问题进行调研交流。我们认为,公司在三季报已度过最艰难的时间段,伴随着行业复苏,公司的大量产能逐步和收入端相匹配,形成产能-收入-毛利率修复良性循环,开始2-3 年上行周期。同时,我们认为,市场对于特斯拉带给公司的盈利弹性并未充分认识,20 年伴随国产及全球车型上量,盈利迈上新平台。预估公司19-21 年EPS 分别为0.48/0.68/0.91 元,对应20 年26.7Xpe,上调公司评级至“强烈推荐 -A”投资评级。

评论:

1. 2020 看点之一:市场对特斯拉对公司业绩带来的弹性未充分认知,仍存预期差,关注model Y 发包、model 销量爬坡等几点催化特斯拉model 3 对于公司收入端的弹性影响:2020 年收入端+7 亿相对确定。

保守预期,目前预计上海工厂月排产在6000-7000 辆左右,考虑到国产model 3生产节奏、产业链匹配等因素,预期2020 年 model 3 年销12 万左右。公司国产model 3 单车价值约6000 元左右,预计2020 年收入贡献+7.2 亿左右。同时,model Y 预计20 年秋季国产,公司杭州湾产能重组、响应度高,有望复制model3 模式,贡献额外收入增量。

特斯拉model 3 对公司盈利结构的影响:毛利率提升明显,盈利市场未充分预期。

就产品结构而言,公司model 3 单车配套主要体现在底盘结构件及内饰产品两大类。以2019H1 产品结构为依据,公司减震类产品毛利率31.3%,配套以吉利、通用、比亚迪等中端合资自主为主,特斯拉model 3 对标A4、3 系等豪华轿车,对标同类以铝压铸为主业竞争对手40%—60%毛利率,公司减震类产品仍有提升空间;

2019H1 年,公司内饰类产品毛利率19.9%,此前以隔音材料、顶棚等为主,此次供货特斯拉产品,内饰件单车价值、产品品牌都有升级,预期内饰件毛利率亦有进一步提升。

综合而言,谨慎考虑model Y 后续订单和model 3 年销,预计2020 收入贡献+15%左右,盈利弹性大于收入弹性。同时,后续model Y 国产发包、model 3销量持续爬坡或成为阶段性催化助推基本面驱动的行情演绎。

2. 2020 看点之二:吉利、通用触底回升,吉利CMA 平台、通用凯迪拉克带来回升

2019 行业承压明显,主流传统车企压力均相对较大。2020 伊始,我们认为行业经历20 个月调整步入温和复苏阶段。公司传统核心客户吉利38%收入占比、通用20%,含通用全球有望迎来筑底复苏。预期2020 年,吉利有望实现双位数增长,公司在享受下游增长的前提下,CMA 平台单车贡献有望由300-400 元单车提升至2000-2300 元单车;

通用系导入凯迪拉克,贡献增量。

伴随行业复苏,老TOP2 在19 年筑底后企稳回升。

3. 2020 看点之三:大额在建集中转固,2020 折旧收入相匹配产能投建期结束,收入空间150 亿,相当现有收入的3X 空间。

公司规划建设2000 亩左右生产基地,目前1800 亩左右已经投入使用,其中包括总部200 亩,春晓300 亩,杭州湾500 亩,武汉200 亩,烟台50 亩,临海150 亩等,其中部分尚未未完全达产。现在公司设备的利用率是40%,正常为80%左右。每百亩潜在产值为7-8 亿,按照2000 亩规划计算,未来能够实现的潜在收入在150 亿左右。

折旧高峰已过,预期未来在建工程维持7-8 亿正常水平。

公司折旧最高峰已经过去,大部分设备已进行量产,因此设备价值计入固定资产,今年二季度7 亿在建工程转固定资产,集中把本部、杭州湾、武汉等地厂房设备转为固定资产。2018 年折旧为3 亿左右,预计2019 年增加1 亿。预计后续在建工程主要为和订单匹配的生产设备,未来几年持续保持7-8 亿体量。

盈利预测与评级

预计19-20 年eps 分别为0.48/0.68/0.91 元,对应20 年26.7Xpe,维持“强烈推荐-A” 评级。

风险提示:特斯拉产能爬坡不及预期;

产业链价格波动;

model Y 发包不及预期

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